An US-Aktien führt auch in Zukunft kein Weg vorbei

Bessenomics und die 3-3-3 Formel

Der amtierende US-Finanzminister Scott Bessent will unter der Präsidentschaft von Donald Trump einen neuen Ansatz in der Wirtschaftspolitik verfolgen. Neben einer gezielten Wachstumsförderung sollen auch die Defizitreduktion und der Schuldenabbau im Vordergrund stehen. Das Konzept wird «Bessenomics» genannt, in Anlehnung an Ronald Reagans «Reaganomics». Beide Ansätze sehen ein starkes Wirtschaftswachstum als wirkungsvollstes Mittel gegen Überschuldung und Inflation an. Ähnlich wie Ronald Reagan stützt sich Bessent auf die drei zentralen Säulen Steuersenkungen, Ausgabenkürzungen und Deregulierung. Damit soll nicht nur das Defizit unter Kontrolle gebracht, sondern auch die Wirtschaft nachhaltig gestärkt werden. Verglichen mit heute war die Inflation gerade zu Beginn der 1980er Jahre deutlich höher, worauf die US-Notenbank zusätzlich eine restriktive Geldpolitik fuhr. Ein weiterer Unterschied besteht bei den Verteidigungsausgaben. Während Reagan die Sowjetunion durch ein Wettrüsten in den Ruin trieb, will Trump die Verteidigungsausgaben kürzen, indem er sich als Schutzgarant Europas zurückzieht.

Die Kernziele der «Bessenomics» bis 2028 lassen sich in der prägnanten Formel «3-3-3» zusammenfassen: ein jährliches BIP-Wachstum von 3 Prozent, ein Haushaltsdefizit von maximal 3 Prozent des BIP und eine zusätzliche Ölförderung von 3 Millionen Barrel pro Tag. Ziel der zusätzlichen Ölförderung ist es, die Energiekosten und damit das Preisniveau zu senken. Ebenfalls spricht sich Bessent für niedrige Zinsen und eine Abwertung des US-Dollars aus. Niedrige Zinsen erleichtern den USA die Schuldentilgung, fördern Investitionen und führen zu einem schwächeren Dollar, was wiederum die Exportwirtschaft stärkt. Zudem sollen stabile wirtschaftspolitische Rahmenbedingungen die Inflationserwartungen dämpfen und das Wachstum stärken.

Die vollständige Umsetzung der «Bessenomics» dürfte sich aber als schwierig erweisen, da zahlreiche wirtschaftliche und politische Hürden im Weg stehen. Ob der Ansatz letztlich zu nachhaltigem Wachstum und Schuldenabbau bei gleichzeitig niedriger Inflation führen kann, hängt wesentlich davon ab, ob der Regierung der Balanceakt zwischen wirtschaftlicher Stabilität und politischen Zielsetzungen gelingt.

Die USA bleiben Produktivitätsweltmeister

«Produktivität ist nicht alles, aber langfristig betrachtet ist sie fast alles.» Dies hielt der renommierte Ökonom Paul Krugman bereits 1994 fest. Die umfassendste Masszahl zur Messung der Produktivität einer Volkswirtschaft ist die Gesamtfaktorproduktivität. Sie erfasst den Teil des Produktionswachstums, der nicht durch zusätzlichen Einsatz von Arbeit oder Kapital, sondern deren effizienteren Einsatz, also technischen Fortschritt, erklärt werden kann. Da die Gesamtfaktorproduktivität aber nur als ungenaue Residualgrösse gemessen werden kann, wird häufig die Arbeitsproduktivität verwendet. Sie ist als BIP pro geleisteter Arbeitsstunde viel einfacher zu ermitteln. Die Produktivität in den USA ist seit Krugmans Aussage deutlich stärker gestiegen als in anderen Industrieländern. Dieser Trend hat sich seit der Pandemie noch beschleunigt.

Die Effizienzvorteile der USA resultieren aus einer Kombination verschiedener Faktoren. Zum einen verfügen die USA über eine ausgeprägte Unternehmerkultur, die durch hohe Innovationsund Risikobereitschaft ein förderliches Umfeld für unternehmerisches Handeln schafft. Zum anderen trägt die vergleichsweise niedrige Staatsquote – rund 38 Prozent gegenüber 52 Prozent in der EU – dazu bei, dass viel Raum für unternehmerische Freiheit bleibt. Die Staatsquote misst den Anteil der Staatsausgaben am Bruttoinlandsprodukt und gibt damit Aufschluss über den Umfang staatlicher Aktivitäten in der Volkswirtschaft.

Darüber hinaus erleichtern geringe bürokratische Hürden den Unternehmen, schnell und flexibel auf Marktveränderungen zu reagieren. Ebenso flexibel ist der amerikanische Arbeitsmarkt, der von Migration und geringen Sprachbarrieren profitiert. Beides ermöglicht eine rasche Allokation von Ressourcen, sodass Überkapazitäten in konjunkturellen Abschwungphasen leichter abgebaut und unrentable Geschäftsbereiche schneller abgewickelt werden können. Dies spiegelt sich auch in der antizyklischen Produktivität wider, was bedeutet, dass die Produktivität in Boomphasen niedriger ist als in Rezessionsphasen.

Auch bei Unternehmensgründungen sind die USA führend. Die Gründe dafür liegen neben der ausgeprägten Risikobereitschaft und der geringen Bürokratie auch im Zugang zu Risikokapital. US-Unternehmen profitieren vom grössten Kapitalmarkt der Welt, der durch ausländische Investitionen und einen beachtlichen inländischen Kapitalstock gespeist wird. Insbesondere Pensionsfonds spielen eine Schlüsselrolle bei der Bereitstellung von Risikokapital. In Europa fehlt dieser Vorteil, da die Altersvorsorge primär umlagefinanziert wird. In der Folge investieren die USA mit rund 3,5 Prozent des BIP deutlich mehr in Forschung und Entwicklung als Europa, wo der Anteil bei 2,2 Prozent liegt. Mittelständische Unternehmen, welche das Rückgrat der europäischen Wirtschaft bilden, stehen vor zusätzlichen Herausforderungen, da Investitionen für sie geringere Skaleneffekte aufweisen als für die grossen US-Konzerne. Folglich haben die USA bei der Digitalisierung und nun auch bei der künstlichen Intelligenz die Nase vorn – ein Vorteil, der ihren Produktivitätsvorsprung weiter vergrössern dürfte.

Es führt kein Weg an US-Aktien vorbei

Nach wie vor verfügen die USA über die stärkste Volkswirtschaft und die höchste Produktivität. Der grosse Binnenmarkt, unternehmensfreundliche Rahmenbedingungen und die enorme Innovationskraft machen Investitionen in den USA nach wie vor attraktiv. Während Europa und China mit strukturellen Herausforderungen ringen, bieten die USA im Vergleich bessere Voraussetzungen für ein stabiles Wirtschaftswachstum. Wer den wirtschaftlichen Höhepunkt der USA bereits überschritten sieht, verkennt ihre strukturelle Stärke, Innovationskraft und Anpassungsfähigkeit. Für Anlegerinnen und Anleger führt daher auch in Zukunft kein Weg am US-Aktienmarkt vorbei.